一、焦煤供应持续收缩，煤价挤压焦化利润

从原料端看，统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为83.8%，环比减1.0%。原煤日均产量126.3万吨，环比减4.0万吨，原煤库存419.2万吨，环比减12.4万吨，精煤日均产量73.8万吨，环比减2.0万吨，精煤库存165.6万吨，环比增1.1万吨。整体来看，当前炼焦煤市场供给端呈现持续收缩态势。原煤库存整体去化，部分煤矿主动控制产量，导致炼焦煤产量出现明显下滑，市场供应格局偏紧。进入四季度，供给端进一步面临双重压力：一方面，部分煤矿因已完成年度生产任务而主动停产，导致焦煤供应量持续下降；另一方面，随着年底临近，安全生产检查趋于严格，短期内焦煤产能难以有效释放，加剧了市场资源紧张的局面。需求方面，尽管下游焦企有一定幅度减产，但刚性需求仍存。目前多数煤矿的预售订单已排至11月以后，部分矿点甚至已暂停新单签订，反映出资源供应紧张的现实。综合来看，炼焦煤供应短期内难以大幅恢复，预计未来一段时间市场仍将维持偏紧格局。焦煤价格持续强势将不断推高焦化厂入炉煤成本，焦企未来一段时间内仍将面临高企的成本压力，利润修复难度较大。

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二、利润空间再分配，焦炭供应维持刚性

供应方面，7日调研统计独立焦企全样本：产能利用率为72.31%减1.13%；焦炭日均产量63.59万吨减1万吨，焦炭库存58.30万吨减1.57万吨。近期焦炭供给呈现“区域分化、整体趋稳”的特征。河南地区受环保管控影响，区域内多数焦企限产力度达30%-35%，供应出现区域性收紧。尽管当前焦企普遍盈利不佳，但暂未出现主动性大规模减产，整体产能利用率维持相对稳定。成本端压力持续，炼焦煤价格强势上涨不断推高焦企生产成本。近期焦炭多轮提涨均正常落地，钢厂在铁水高位、刚性需求支撑下接受原料涨价，实现了部分利润空间的再分配，一定程度上缓解焦企的经营压力，降低因亏损导致大幅减产的可能性。综合来看，在成本压力持续与成材需求未明显改善的背景下，焦企虽面临一定经营压力，但短期内因亏损导致大规模自主减产的概率较低。预计后续焦炭供给将继续维持当前水平窄幅波动，整体呈现“供给平稳”格局。

三、成材弱、原料强，钢厂利润承压被迫减产

需求方面，7日调研247家钢厂高炉开工率83.13%，环比上周增加1.38个百分点，同比去年增加0.84个百分点；钢厂盈利率39.83%，环比上周减少5.19个百分点，同比去年减少19.91个百分点；日均铁水产量234.22万吨，环比上周减少2.14万吨，同比去年增加0.16万吨。当前钢厂正面临“原料强、成材弱”的严峻形势。一方面，焦炭价格连续上涨，在推高钢厂原料成本的同时，蚕食了部分利润空间；另一方面，四季度作为传统钢材消费淡季，成材价格持续走弱，导致钢厂盈利率进一步下滑，利润空间被持续挤压。目前，日均铁水产量已步入下行趋势，在普遍亏损的局面下，后续减产预期不断增强，铁水产量预计将呈现趋势性回落。由此，焦炭需求同步走弱已成必然，产业链正逐步由“成本推动”逻辑向“需求收缩”逻辑转换。

四、强成本与弱需求博弈，焦炭价格面临关键抉择

综合原料、供应与需求三方面来看，当前焦炭市场正处在“强成本支撑”与“弱需求预期”的关键博弈阶段。焦煤供应紧张格局短期内难以缓解，将持续为焦炭提供坚实的成本底部；焦企在利润再分配机制下维持刚性生产，供应端整体平稳；而成材市场的持续疲软已促使钢厂利润不断收缩，铁水产量见顶回落，标志着产业链主导逻辑正从“成本推动”向“需求牵引”转换。

未来焦炭价格走向将高度依赖铁水产量的边际变化。短期内，只要钢厂开工率未出现断崖式下滑，刚性需求仍能支撑焦炭价格偏强运行，因此目前焦炭第四轮落地概率较大。然而，一旦钢厂亏损加剧导致高炉检修规模扩大，铁水产量出现趋势性大幅回落，焦炭需求将快速萎缩，届时成本支撑亦难以独立维持价格强势。预计焦炭市场将逐步进入“供需双弱”格局，价格上行空间有限，后续或将呈现震荡偏弱态势。