【核心观点】

由于澳大利亚铁矿石产量增加，铁矿石供给继续走高，同时需求端缓慢增长导致铁矿石价格短期回升无望。此外，虽然今年铜矿增加有限，但精铜矿库存丰富，同时精炼铜供给稳定增加，我们预计二季度铜价或将继续走低。

一、铁矿石供给继续增加，价格短期回升无望

1、供给：

随着新开采项目的急剧增加，我们调高了之前的铁矿石产量预测。排除尚不确定的高达55万吨/年澳大利亚罗伊山项目，以及一些小的生产项目，我们认为铁矿石产量将会增加。此外，摇摆的铁矿石价格和澳元走高都是推高产量的原因。

2、需求：

(1)为使铁矿石产量达到平衡，未来三年需求需要每年增长5%。尽管2004-2007需求平均每年增长了9-10%，但由于需求基数增大，中国经济增速降低等原因，需求增长率正在放缓。

(2)具体而言，我们预测，2013-2017年除中国以外的国家将贡献世界需求的43%，而中国2012-2017年的铁矿石年复合增长率为3.1%。

3、市场均衡数量/价格：

(1)由于铁矿石流动性较差，并没有像铜一样在市场出现大量卖空。钢铁厂并没有像2012年去库存周期时那样持有过多存货或承受信心危机，促使现货价格低于100美元/吨。

(2)由于澳大利亚铁矿石产量增加，我们再次调低我们的价格预期。我们将2016/17年的价格预期由之前的105美元/吨降至100美元/吨。

二、精炼铜短期供给增加，铜价二季度继续走低

1、供给：

2013年精铜矿产量增加10%，然而由于产能有限，大部分产量都进入库存。今年铜矿供给增长率下降至1%，受去年精铜矿库存增加影响，我们预计精炼铜产量将会平稳增加(由2013年的4.1%增至2014年的4.3%)。

2、需求：

(1)我们认为市场高估了中国用铜抵押融资的风险。不管融资铜是否已经松绑，由于其所占新产铜和进口铜的份额有限，因此不会产生太大的融资风险。

(2)随着发达市场铜需求量的上升，我们认为今年铜需求量将增加3.5%-4.5%。

随着今年需求增加，以及中国增加库存的双重影响，我们认为精炼铜今年供给盈余将出现微量增长，由2013年的11.4万吨增加到今年的14.9万吨。

3、市场均衡数量/价格：

短期精炼铜市场平衡最大的问题来自交易所库存连续三个季度的减少。尽管存货减少，第一季度价格下降了430美元/吨，我们将2014年的价格预测由7750美元/吨调低至7200美元/吨。