2020年钢铁行业展望

地产减速，需求放缓但仍具一定韧性

1)建筑用钢：回顾2019年，1~10月全国地产投资同比增长10.3%，新开工面积同比增长10%，均维持高位，对建筑钢材需求形成了有力支撑。中金宏观组预期2020年全国地产新开工同比-3%，地产投资同比仍增6%，基建投资或较2019年小幅加速至6%。我们预计受地产减速影响，2020年建筑钢材需求增速放缓至4%(vs 2019e增速6.5%)，整体仍具一定韧性。

图表： 2018年以来，地产投资增速对粗钢表观消费量增速的影响明显大于基建

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

2)制造业用钢：中金宏观组认为，当前制造业企业盈利增长较为疲弱，贸易磋商存在不确定性，预期2020年制造业投资增速与今年基本持平，1~10月全国制造业固定资产投资累计增长2.6%(vs 2018年1~10月累计增速9.1%)，中金宏观组认为，当前制造业企业盈利增长较为疲弱，贸易磋商存在不确定性，企业投资能力、意愿均有所不足，预期2020年制造业投资增速与今年基本持平。我们预期，制造业钢材需求将继续受到制造业投资疲软的限制，较今年有明显改善的可能性有限，2020年制造业用钢需求同比增速基本弱势持平于0.5%。

图表： 制造业投资增速

资料来源：万得资讯，国家统计局，中金公司研究部

　　高利润下产能置换大增，2020年供给压力犹存

2017~18行业高利润刺激产能置换项目大幅增加。2016年以来，表内外钢铁产能已去化近3亿吨，钢铁产能方面政策重心已从产能去化逐步转向严控新增产能投产，当前在建钢铁产能主要是产能置换项目。然而，2017~2018年行业高利润刺激下，钢铁行业资本开支和产能置换项目规模大增。2018年/2019年1~3季度钢铁行业资本开支分别同比新增14%和29%；据中钢协数据，截至2019年上半年，拟建产能置换项目涉及的新建粗钢产能近2亿吨  。

图表： 产能置换形成新增产能压力示意图

　　因此，展望2020年，我们预期行业供给端面临三大变化：

1)规模可观的产能置换、技改有望推高行业生产效率、并推动成本曲线下移(对电炉钢亦适用)；

2)违规置换和海外扩产带来了一定产能增量；

3)超低排放改造加速有望使环保限产进一步同比宽松。

综合来看，我们预期2020年粗钢产能、高炉产能利用率均有望继续攀升，同时电炉钢产量同比显著下滑的概率较低，全年粗钢产量有望继续同比增加3~4%。

图表： 钢铁供需平衡表

成本下移，价格趋弱，盈利弱势企稳

随着全球铁矿石供给缺口逐步收敛，我们认为2020年吨钢成本中枢将随着铁矿石价格中枢的回落下移。因此，我们预期2020年行业钢价中枢随需求放缓、成本支撑减弱而走弱的概率较高，长流程吨毛利以弱稳为主；同时，我们预期建筑钢材下游需求增速仍将明显高于制造业用钢需求，2020年钢材盈利“长强板弱”的态势有望维持不变，螺纹吨毛利有望保持在300元左右的合理水平，板材吨毛利维持在微利水平。

图表： 长流程模拟吨毛利图表

图表： 螺纹钢、冷轧、热轧现货价格季度均值情况

风险

产能置换带来的新增产能超预期，地产端需求不及预期。