提要
钢厂春节前及限产结束后的补库预期成为驱动铁矿石持续上涨的主要因素，最近两周港口人民币现货及美元远期现货成交活跃，并且钢厂高利润给原料上涨提供了较大的想象空间，短期铁矿石强势格局仍将延续。
最近，在成材如螺纹钢、热轧卷板走势较为纠结的情况下，铁矿石却表现极为强势。截至1月9日，主力1805合约收于560.5元/吨，突破2017年12月555.0元/吨的高点，创出去年8月以来的新高。我们认为，市场对钢厂春节前及限产结束后的补库预期成为驱动铁矿石持续上涨的主要因素，并且钢厂高利润给原料上涨提供较大的想象空间。在钢厂补库预期真正兑现前，铁矿石的强势格局或将延续。
钢厂积极补库提振现货
随着春节临近及北方雨雪增多，钢厂补库热情持续高涨。一般来说，为应对春节长假，钢厂会提前将铁矿石库存补充至一个较高的水平，并且冬季以来北方雨雪普遍增多，使得运输难度日益增加，因此短期钢厂补库意愿更为强烈。根据数据，截至1月5日，国内大中型钢厂进口矿平均库存天数为22天，仍处于偏低水平，而2017年平均库存水平为25天，2017年春节期间最高达到35天，后期钢厂补库空间仍然较大。
钢厂补库意愿增强提升铁矿石现货成交活跃度，钢厂询盘积极，贸易商交易意愿也明显增强，港口人民币现货流转加快，港口现货报价持续上涨，日照港61.5%PB粉从2017年12月27日的515元/吨上涨至2018年1月9日的552元/吨，累计上涨37元/吨。在成交活跃的同时，港口部分中高品资源紧张态势日益明显。另外，美元远期现货成交也持续活跃，钢厂及贸易商拿货积极，导致1月和2月的美元人民币远期现货也较为紧张。
铁水与废钢价差发生逆转
在长流程炼钢过程中，在转炉环节可以加入一定比例的废钢，从而对铁水产生替代。在2017年大部分时间里，废钢成本一直低于铁水成本，大量长流程钢厂持续提高转炉环节的废钢比例，加上部分电弧炉开始投入生产，废钢需求持续旺盛，价格不断上涨，铁水成本与废钢成本的差距不断缩小。
根据我们的测算，从2017年12月初开始，铁水与废钢价差出现逆转，废钢成本开始高于铁水成本，废钢对铁水的进一步替代空间受限。如果这种状态持续，未来长流程钢厂可能会在转炉环节降低废钢入炉比，提升铁水入炉比，从而提振铁矿石需求。
钢厂高利润给原料上行提供想象空间
2017年下半年钢厂利润持续上行，虽然近期钢厂利润出现回落，但绝对利润仍较为可观。根据我们的测算，螺纹钢利润仍在650元/吨，而铁矿石在螺纹钢的成本中占比仅25%。在钢厂利润较高、铁矿石成本占比较低的背景下，一旦原料品种形成向上趋势，上方空间就可能较大。
综上所述，我们认为，市场对钢厂春节前及限产结束后的补库预期成为驱动铁矿石持续上涨的主要因素，最近两周港口人民币现货及美元远期现货成交活跃，并且钢厂高利润给原料上涨提供了较大的想象空间。在钢厂补库预期真正兑现前，铁矿石的强势格局仍将延续。
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