一、价格回顾
近三年国内热轧板卷价格呈现阶梯式下行特征，价格重心逐年下移。2023年全年均价为4119元/吨，呈现前高后低态势，价格体系整体高于后续两年；2024年均价同比下跌9.28%至3673元/吨，9月市场价格创下近五年新低3045.65元/吨；2025年截至9月价格弱势格局进一步延续，全国均价3326元/吨，同比跌幅扩大至10.16%，9月24日全国主要城市4.75mm热轧板卷均价为3438元/吨，较上一交易日下跌2元/吨，显示节前市场仍处于弱势调整通道。
2023年，全年呈现"前高后低"走势，价格重心显著高于2024-2025年。尽管具体季度波动细节未明确，但从后续年份数据回溯可见，2023年作为近三年价格高点，其年末价格水平已为2024年的下行趋势奠定基础。这一阶段宏观经济复苏乏力与钢铁行业产能释放压力开始显现，成为价格中枢下移的伏笔。
2024年，全年呈现"V型震荡探底"特征：前三季度单边下跌，9月创近五年新低后，四季度在政策刺激下出现短暂反弹，但10月中旬后再度下滑。分阶段来看：
? 1-8月：宏观利好有限叠加基本面转弱，钢价震荡下行，6-8月受新旧国标切换影响，市场进入弱现实交易主导阶段；
? 8月下旬-10月中旬：宏观利好落地推动价格阶段性反弹，但需求端支撑不足导致反弹力度受限；
? 10月下旬后：供需矛盾重新主导市场，价格围绕3400元/吨弱势震荡。
2025年，截至目前前两个季度一直是在区间范围内震荡，直到三季度中后期宏观政策不断刺激导致价格开始出现上涨，但上调空间不大。前期主要还是国内需求端较弱，国外需求平衡掉了一部分国内供给压力，导致国内出现供需双弱的一个局面，库存一直没有累计到高位。
二、供应端
2024 年热轧板卷产量创历史峰值，达 31904.07 万吨，同比增幅 9.54%，近五年复合增产 8.07%。产量增长主要受两方面驱动：一是房地产用钢需求萎缩倒逼钢厂产品结构调整，螺纹钢等建筑钢材产量滑坡，铁水向板材倾斜，2024 年普材产量占比从上半年 55%收窄至 48%，高规格品种钢占比提升至 52%；二是新投产能释放，37 家重点钢厂周度产量均值达 355 万吨，较 2023 年增加 23 万吨。
2025 年产量延续增长态势，尽管 1 - 5 月全国粗钢产量同比下降 1.7%，但板材产量同比维持小幅增长，9 月上旬重点企业热轧板卷产量虽有阶段性下降，但整体供应仍处高位。钢厂利润修复预期进一步强化复产动力，叠加 2025 年新投产能逐步释放，预计全年产量将继续增加。
当前供应端面临“产能扩张—产量增长”与“环保限产—行业自律”的双重博弈。一方面，2025 年预计新增产能释放叠加存量产能利用率维持高位，供应过剩压力持续累积，9 月上旬重点企业热轧板卷产量虽有下降，但商品卷库存仍处于历史同期较高水平。另一方面，环保限产政策形成制约，生态环境部数据显示，全国已有 9.5 亿吨粗钢产能完成超低排放改造，2025 年 9 月初限产政策延续，叠加行业“反内卷”及自律控产要求，粗钢日产预计维持低位。此外，四季度钢厂年度检修及粗钢减量指标压力下，供应端或出现阶段性收缩。
综合来看，国庆节后热轧板卷供应端大概率呈现“高基数、弱收缩”特征。尽管环保限产与行业自律可能阶段性抑制产量释放，但 2024 年新增产能的持续释放、2025 年板材产量的结构性增长，以及华东、华南区域供应能力的提升，将共同构成供应端对价格的压制力量。若节后需求恢复不及预期，高供应与弱需求的矛盾可能加剧，进一步拖累热轧板卷价格走势。
三、钢厂利润
2024年钢铁行业经历了深度亏损周期，亏损家数及程度与 2015 年行业低谷期相当。成本端，铁矿石等原料价格高企与供强需弱的市场格局形成双重挤压，导致 2024 年三季度末热轧板卷盈利一降再降，四季度市场价格反弹带动利润阶段性改善。
2025 年行业利润呈现显著修复态势，核心驱动因素为原料成本端压力缓解。焦炭在“能耗双控”及钢厂利润制约下供需平衡，价格中枢较 2024 年下移；铁矿石供应宽松格局下，整体炉料价格步入下行通道，对钢材利润的侵蚀效应明显减弱。
当前钢厂利润水平的实质性改善已对生产端形成显著刺激。2025 年 1-5 月钢铁行业累计利润总额已超越 2024 年全年盈利，盈利修复推动钢厂产能利用率回升，板材供给压力逐步显现。从历史规律看，黑色产业链利润与供给存在正相关性，上游炉料利润向成材端让渡的过程中，钢厂扩产动力增强。不过，需警惕供给增量快于需求恢复的潜在风险——在房地产持续弱势、长材需求疲软的背景下，板材供给过剩可能再度压制利润空间，这一矛盾在 9 月已初现端倪，当月钢厂盈利预计明显收缩，吨钢利润环比下降。
尽管当前利润处于修复通道，但成本端的不确定性可能成为节后利润的主要压制因素。焦煤方面，2025 年 8 月焦煤长协煤钢联动浮动值调整已释放价格波动信号；铁矿石虽短期供应宽松，但全球主要矿山产能扰动及需求端预期变化可能引发价格反弹。
四、库存
2024年热轧板卷库存呈现“高位见顶后持续去库”的特征。年初受贸易商冬储积极性推动，社会库存累积至阶段性高位，全国55个城市库存332.90万吨，年同比增加28.90万吨。随后因价格下滑及市场心态转弱，贸易商采取降价出货策略，库存自8月底全年峰值（238万吨）后持续下滑，12月下旬库存降至166万吨，环比减少1.2%，年末社会库存253.95万吨创年内新低，较8月峰值降幅达38.27%。这一去库过程主要由供需关系改善（钢厂产品结构调整）及贸易商低库存运营策略共同驱动。
2025年库存周期则呈现“低位启动后9月加速累库”的新特征。前三季度受贸易商低库存策略延续影响，热轧板卷库存整体处于近年低位，但进入9月后，累库趋势显著显现。
库存周期通过供需预期差影响价格走势。2024年去库阶段，随着库存从8月底峰值（238万吨）降至12月的228.89万吨，市场流通压力缓解，价格逐步趋于稳定。而2025年9月启动的累库周期，叠加原料库存周期缩短推高成本，形成“成本支撑与库存压力”的博弈格局。历史规律显示，库存周期越短，成本波动对价格的短期冲击越强，而当前累库趋势若延续，将压制价格上行空间。
节前低库存策略加剧供需错配风险。2024年贸易商因价格下滑和心态悲观选择低库存运营，2025年这一策略延续，导致流通环节库存周转效率下降。尽管节前终端补库需求可能阶段性提振库存，但物流停滞（国庆假期通常持续7天）将导致钢厂到货延迟，形成“节前低库存-节后集中到货”的累库模式。
五、进出口
2025年热轧板卷进出口格局呈现阶段性收缩与结构性机会并存。东南亚及中东市场维持稳定采购，但欧美市场需求疲软叠加贸易壁垒升级，出口增速明显放缓。8月国内热轧出口量环比下降12.3%，9月延续回落趋势。与此同时，进口资源因国内外价差倒挂有限，整体增量可控。在内需节前趋弱、外需支撑减弱的双重压力下，四季度出口对价格的拉动作用或将边际减弱，产业重心进一步向成本调控与库存优化转移。与此同时，国内钢厂主动调整出口节奏，根据市场反馈动态控制发运节奏，避免集中到港加剧国内供应压力。随着四季度传统淡季临近，叠加北方环保限产逐步加码，供给端收缩预期增强，或将部分对冲累库带来的价格压力。而在成本端，铁矿石与焦炭价格高位震荡，钢厂利润持续承压，倒逼其进一步优化原料库存结构与排产计划。预计在低周转、高成本环境下，热轧板卷价格将维持窄幅波动格局。
六、需求端
1. 汽车行业：新能源驱动结构性增长
汽车行业作为热卷需求的核心领域，2024年产销分别完成2790.3万辆和2794万辆，同比增长2.9%和3.7%，2025年延续小幅上行趋势。其中，新能源汽车成为关键增长点，不过传统燃油车市场仍承压运行，行业内部需求分化进一步加剧。
2. 工程机械：基建投资提供边际支撑
受基建投资增长带动，工程机械行业需求呈现回暖迹象。2024年1-11月挖掘机销量181762台，同比增长1.9%；2025年3月单月内销1.95万台，同比激增28.5%，1-3月累计内销同比增长38.3%。
3. 房地产与钢结构：需求收缩压力显著
房地产行业持续低迷是拖累热卷需求的核心因素。2025年1-8月全国房地产新开工面积3.98亿平方米，同比大幅下降19.5%，竣工面积同比下降17%，直接导致钢结构用钢需求承压。房地产新开工面积同比下降19.5%，创近年来同期最大降幅，直接导致钢结构、机械等下游行业订单收缩，成为压制热卷需求的首要因素。
七、总结
随着四季度传统淡季临近，下游用钢需求回升乏力，供需弱平衡状态难以打破。当前库存虽处累库初期，但终端消化能力偏弱将延长去化周期，市场对后续价格走势普遍持谨慎态度。在此背景下，热轧板卷价格上行缺乏持续驱动力，短期或围绕成本线窄幅震荡。尽管原料端支撑仍存，但高企的钢厂开工率与滞后到货形成的隐性库存压力逐步显现，预计节后去库进程将明显放缓，社会库存或在年内首次出现“节后反向累积”。反观国内宏观政策持续发力稳增长，基建审批提速或带动用钢需求边际改善，但传导至实际采购端尚需时间。在供需弱平衡与成本支撑的拉锯中，市场或将延续“上有顶、下有底”的震荡格局，价格弹性受限。热轧板卷价格在成本支撑与需求疲软的博弈中维持窄幅波动，市场观望情绪浓厚。虽有政策预期托底，但实际需求释放不足，库存去化压力逐步累积。预计10月中旬前热轧板卷价格或将承压运行，延续震荡偏弱格局。
